駆動力が不十分
一方、製鉄所の生産再開という観点から見ると、鉄鉱石は依然として下支えされている。他方、価格とベーシスの観点から見ると、鉄鉱石はやや割高である。今後も鉄鉱石には強い下支え要因があるものの、急落のリスクには警戒する必要がある。
昨年11月19日に鉄鉱石市場が上昇に転じて以来、2205契約は512元/トンの安値から717.5元/トンまで反発し、40.14%上昇した。現在の価格は700元/トン付近で横ばいとなっている。現状では、一方では製鉄所の生産再開という観点から鉄鉱石は依然として支えられているが、他方では価格とベーシスの観点から鉄鉱石はやや割高である。今後については、当面は鉄鉱石は依然として強い支えを受けているものの、急落のリスクには警戒する必要があると筆者は考えている。
良いリリースが終わりました
鉄鉱石価格上昇の初期段階の要因は、製鉄所の生産再開の見込みと、予想された在庫上陸後の実際の需要であった。現在の予想は徐々に現実のものとなりつつある。データによると、昨年12月24日時点の製鉄所在庫＋海上在庫は44,831,900トンで、前月比3,021,600トン増加した。昨年12月31日時点の製鉄所在庫＋海上在庫は45,993,600トンで、前月比1,161,700トン増加した。上記のデータは、製鉄所が半年間維持してきた低在庫戦略が緩和され始め、製鉄所が在庫の補充を開始したことを示している。2021年9月以来初めて、曙鋼の在庫が回復し、貿易在庫が減少に転じたこともこれを裏付けている。
製鉄所の補充が決定された場合、次の 2 つの問題を考慮する必要があります。1 つ目は、製鉄所の補充がいつ終了するかです。2 つ目は、生産再開が溶銑の回復を反映するまでにどれくらいの時間がかかるかです。最初の質問に関して、一般的に、製鉄所が定期的に倉庫を補充するだけであれば、期間は 3 週間を超えません。需要が引き続き良好であれば、製鉄所は在庫を増やし続け、港湾量、取引量、製鉄所在庫の中心が継続的に上昇していることに反映されます。現在、製鉄所は主に次の理由により、段階的に倉庫を補充する可能性が高いです。1 つ目は、継続的に生産を再開できる南部地域では、1 月に季節的な稼働率の低下が間もなく始まります。秋と冬の生産制限と冬季オリンピックのため、稼働率が大幅に上昇する可能性は低く、継続的な生産再開の条件がありません。第三に、生産再開の主力である中国東部では、設備稼働率が10～15％回復すると見込まれていますが、過去数年間の春節期間中の生産再開規模は依然として限定的です。したがって、最近の生産補充と再開はすべて段階的に行われていると考えられます。
2つ目の質問に関してですが、溶銑生産量は1月に回復し、日量205万トンから215万トンに達すると予想されています。しかし、生産再開は段階的に行われるため、今後数週間の溶銑生産量の回復は、長期的な価格上昇の原動力とはならないでしょう。
比較的高い評価額
まず、評価の観点から言えば、絶対価格はファンダメンタルズに対して既に高い水準にある。水平比較すると、前回の波は昨年9月下旬から10月上旬にかけて、現物売られ過ぎから始まり、取引再開の見込み、製鉄所の補充見込み、溶鉄生産量の増減が市場に現れ、その時期は金価格が800元/トン前後と高かった。当時、鉄鉱石港湾在庫は1億2857万2200トン、平均日産溶鉄量は220万トンだった。現在の在庫状況と需要状況は昨年9月下旬よりもはるかに悪い。1月の生産再開を考慮しても、溶鉄生産量が日産220万トンに戻ることはないと予想される。
第二に、統計的な観点から見ると、2205契約の基準価格は毎年2月と3月に70～80元/トンで維持されるのが通例です。現在の2205契約の基準価格はほぼ0に近く、たとえ超特殊粉末などのスポット価格が100元/トン上昇したとしても、基準価格が堅調であることを考慮すると、価格追随率も非常に限定的です。さらに、超特殊粉末の現在の主流港湾価格は概ね470元/トン前後であり、570元/トンまで上昇する条件は整っていません。
最後に、鉄鋼製品の連動性という観点から見ると、鉄鋼価格の弱い下支えにより、鉄鉱石価格も下方調整されるだろう。現在、オフシーズンの鉄筋需要は満たされており、見かけ上の需要は低迷している。在庫面では、社会全体の在庫は依然として減少しているものの、製鉄所の総在庫は増加し始めており、今冬の保管需要が低迷していることを示している。現在の高価格と将来の需要に対する不確実性から、トレーダーは冬季保管に消極的である。鉄鋼価格に下方圧力がかかる状況下では、鉄鉱石価格を放置しておくことは明らかに不可能である。
概して、鉄鉱石価格の市場見通しにおける上昇要因は短命であり、下落要因の方がより深刻な影響を及ぼすだろう。